减产利好程度有限

欧美经济仍面临衰退压力

全球经济形势依旧偏弱，4月欧元区制造业PMI进一步下滑，且连续10个月处于萎缩区间，欧元区4月CPI初值仍处在7%的高位。美国国会投票通过了债务上限法案，短期宏观风险暂时得以释放，而美国银行业危机暂时也未看到进一步发酵的迹象。但在高利率环境下，欧美经济仍面临进一步下行的压力，尤其是欧美经济仍然存在衰退的可能性，而外部环境低迷也将对国内经济形成一定的冲击和拖累。

近期由于美国经济数据不稳定，美联储加息预期变化也比较大。美联储官员暗示6月暂停加息，而据CME“美联储观察”的最新数据，美联储在6月加息的可能性降至50%以下，但三季度仍可能再度加息，四季度存在降息的可能。当前美国经济环境仍不稳定，未来美联储货币政策的调整仍存在不确定性。

(资料图片)

原油供给增长将继续受限

全球油气上游投资低位限制原油供给增量。在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势。受公共卫生事件影响，2020年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升。2023年全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚，整体投资增量明显受限。全球油气上游勘探投资较低导致全球原油剩余产能下降，中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，目前仅有沙特、阿联酋有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力。叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。

OPEC+会议宣布将减产措施延长至2024年年底。整体来看，对于今年来说，除沙特在7月额外减产100万桶/日外，并无其他进一步减产措施。下调2024年OPEC+产量目标相对利好原油远端，而中东与非洲产油国在减产配额分配上意见不一致凸显了产油国内部的分歧。虽然OPEC+持续控产，但今年油价表现仍然低迷，对于OPEC+产油国来说，由于经历了多轮减产，未来继续通过产量政策调整来推升油价的难度可能也会越来越大。

另外，5月OPEC+产油国合计海运原油出口量为2916万桶/日，环比下降83万桶/日，沙特海运原油出口量降幅较为明显，环比下降101万桶/日，但俄罗斯近几个月海运原油出口不降反增，一定程度上对冲了沙特等国家的出口减量。虽然5月OPEC+合计减供量并未达到预期的减产量，但产油国持续的供给削减仍然会支持原油供需格局改善。

俄罗斯原油出口仍居高位。今年3月俄罗斯宣布减产50万桶/日，而在4月初OPEC+宣布减产后，俄罗斯将减产措施延长至今年年底。但根据IEA的数据，俄罗斯3月的石油产量下降了29万桶/日，至958万桶/日，未能达到50万桶/日的减产目标，而俄罗斯3月、4月的石油出口量分别达到810万桶/日和830万桶/日，4月石油出口量达到俄乌冲突后的最高水平。

根据彭博监测的船货数据，今年3月以来，在俄罗斯减产的背景下，俄罗斯海运原油出口却稳步上升，截至5月21日的4周内，俄罗斯海运原油发货量较截至2月26日的4周内多出48万桶/日。而根据Kpler的数据，5月俄罗斯海运原油出口量为385万桶/日，较4月增加了10万桶/日。

近几个月俄罗斯海运原油出口大幅增长，一方面受到国内炼厂检修导致其国内原油加工需求下降的影响；另一方面，今年以来俄罗斯通过Druzhba管道向包括德国、波兰在内的欧洲国家的原油出口显著下降，部分流向欧洲的管道原油转移至海运市场并进一步流向亚洲。2—4月俄罗斯通过Druzhba管道出口至欧洲的原油降至24万桶/日左右，而今年以前基本稳定在80万桶/日。整体来看，3月以来俄罗斯在宣布减产的背景下，其石油出口并未削减，反而增至俄乌冲突后的最高水平。与此同时，今年流向欧洲的管道原油显著下降，并通过海运流向亚洲市场，进一步增加对亚洲市场的供给。

美国页岩油行业上游勘探活动下降。今年以来，美国原油产量增长仍然缓慢，截至5月底，美国原油产量为1230万桶/日，较年初增长10万桶/日，但较峰值水平低约80万桶/日。去年年底以来，美国活跃石油钻机数连续走低，当前较去年12月的高点下降了约52座。与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也开始下降，美国页岩油行业上游勘探活动持续转弱。在经历了疫情之后，北美油气公司注重股东回报而减少上游勘探投资的策略并没有变化。2014年以后，受油价下跌影响，北美油气上游勘探公司资本支出大幅下降，2020年降至990亿美元，2021—2022年北美油气上游勘探公司资本支出小幅回升，但较2014年的投资水平仍然减半。虽然2021—2022年油价连续上涨并突破100美元/桶，但由于经营策略发生了转变，北美油气上游勘探公司资本支出仍未显著增长。

另外，根据对美国48家上市的勘探和生产（E&P）公司的调查数据，2022年四季度作为股东分配的现金流增加到189亿美元，是过去5年来的最高水平；股东分配占运营现金的比例增加到54%，而在2020年以前占比只有20%—30%。在2011到2017年，美国页岩油生产商将100%的现金流用于投资钻井以扩大产能，但到2022年年底再投资比例已经降低至35%左右。而2022年四季度该48家上市的勘探和生产（E&P）公司生产费用（包括销售成本、运营费用及生产税）与疫情前相比提高了71%，这意味着与过去几年相比，当前需要有更多的资本支出来维持相同的产量水平。因此，整体来看，由于美国页岩油行业上游勘探活动下降，叠加生产成本增加，未来页岩油产出将进一步受限，年内预计增量有限。

原油消费受到进一步冲击

全球原油消费增幅预计低于去年。2023年全球经济仍面临进一步下行压力，尤其是在欧美银行业危机爆发后，市场对欧美经济预期更加悲观，欧美原油消费将受到进一步冲击。基于全球经济下行的预期，机构预计2023年全球原油消费增幅将有所下降，EIA、IEA、OPEC预计2022年全球原油消费增幅分别为186万、220万、249万桶/日，2023年增幅预计分别为144万、200万、232万桶/日。2022年全球原油消费增速在2%—2.5%，预计2023年增速会回落到2%以内。

美国汽油消费进入旺季。今年年初以来，由于美国经济整体表现仍然低迷，美国石油消费增长受到一定抑制，但汽油消费整体表现强于柴油消费。3月以来，美国汽油消费进入季节性回升阶段，并带动美国炼厂开工负荷回升至90%以上，汽油裂解利润整体也表现坚挺。5月底以后，美国汽油消费将进入旺季，但由于当前美国炼厂开工负荷已经处在历史同期高位，因此预计炼厂原油加工需求进一步增长空间会明显受限，而在汽油表现相对较好的背景下，将进一步利好汽油裂解利润。而由于经济表现较弱，柴油消费预计将继续受到抑制，美国石油消费总量预计增幅有限。

未来油价或继续低位波动

宏观层面，美国通过债务上限法案暂时缓和了宏观情绪，6月预计美联储暂停加息，但三季度仍可能再度加息，或对经济层面形成进一步冲击。欧美经济仍面临下行压力，宏观面对原油等风险资产仍会形成一定压力。

原油供需面，5月OPEC+各产油国原油出口降幅达到80多万桶/日，虽未达到减产预期量，但出口减量十分明显，而美国页岩油上游投资活动进一步放缓，整体上原油供给端将维持偏紧格局。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，经济下行预期下今年全球石油消费增量预计将低于去年的水平。总体来看，在OPEC+持续控产的背景下，原油供需格局有望进一步改善，但二季度预计整体维持供需平衡，下半年有可能出现供应缺口。

从油价走势来看，短线宏观情绪缓和，OPEC+进一步减产利好油市但程度有限，短线油价整体冲高回落可能性较大。目前来看，油市面临减产利好支撑以及宏观环境低迷的打压，整体表现为上有压力、下有支撑的局面，未来油价继续维持低位波动的概率较大。（作者单位：方正中期期货）

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