应对市场波动新常态 产业企业积极运用衍生品避险

今年一季度以来，在新冠疫情反复及地缘冲突持续影响下，大宗商品市场波动不断加剧，产业企业面临着巨大压力。近期，上期所联合京津冀各证监局、各期货协会共同举办了“稳增长、防风险，京津冀地区产业服务行”系列活动，邀请专业人士分享企业风险管理的成熟经验，共同探讨期货服务实体企业的创新思路。

优化钢材期货助力企业保供稳价

为进一步贴合现货市场实际需要，促进期货市场功能有效发挥，去年7月上期所对钢材期货进行了进一步优化，包括修订螺纹钢、热轧卷板期货的合约规则等，降低了产业客户的参与成本，更好地服务产业升级。与此同时，交易所在钢材期货方面还实施了多项优化举措，比如，引入做市商，促进合约连续性；发展仓单交易平台，探索场外交易；推进国际化，探索境外结算价授权合作等。

期货日报记者了解到，在大宗商品价格大幅波动的新常态下，我国钢铁行业面临着保供稳价等挑战。在4月25日中钢协举行的2022年一季度信息发布会上，中钢协副会长兼秘书长屈秀丽介绍，今年年初以来，钢铁行业运行总体平稳，实现了首季度的良好开局。同时，受部分地区疫情形势趋紧、大宗商品价格快速上涨等因素的影响，钢铁企业面临着物流交通受阻、成本大幅上升等困难，环保管控加严、降碳任务艰巨也给企业生产经营带来新的挑战。

作为钢铁加工企业，天津友发钢管集团副总经理韩德恒表示，一方面，企业需要承受原材料成本压力，担心原材料价格涨幅大于产品销售价格涨幅。比如，在去年4月原材料价格高位的情况下，带钢和焊管价格倒挂严重，企业面临“面粉比面包贵”的困难局面，开始主动运用期货工具防范风险、稳定经营。

另一方面，库存管理也是企业的一大痛点，库存多了面临跌价风险，库存少了面临涨价风险。“一般而言，公司会维持65万吨左右的合理库存，但是每年在春节这样的特殊时段，上游钢厂不放假维持生产，公司需要继续执行购货协议，但是下游客户都放假不会提货，这就造成公司在春节期间会面临100多万吨的库存积压。在这种情况下，企业就需要通过卖出保值去对冲现货库存的跌价风险。”韩德恒介绍说。

一德期货黑色事业部总经理彭刚表示，钢铁企业在经营中主要面临生产流、物流、资金流之间的错配风险。面对各类错配风险，企业往往需要采取现货及期货手段进行规避。比如，企业会谋求在现货产业链中的定价权，将风险转移给产业链上下游，或者是通过远期合同将风险转移给合同对手方；再比如，企业通过期货市场将所面临的价格风险转移给期货合约的对手方，或者通过参与场外衍生品市场来对冲价格风险等。

在他看来，企业使用期货衍生工具进行风险对冲，主要目的在于控制企业现货经营中的风险敞口规模。因此，企业在利用期货衍生工具对冲风险前，需要对自身风险敞口进行认定；企业在参与过程中，需要依据自身和市场情况，动态调整期货衍生品头寸规模，以便获取机会利润。

他表示，基差收益是企业利用期货衍生工具对冲现货风险获取收益的来源，动态风险敞口调整是企业利用期货衍生工具对冲现货风险能力的体现。“通过钢材期货，钢铁企业可以用最低的成本和最公平的方式获取基差收益。不过，需要注意的是，企业应当围绕自身生产经营情况兑现长期基差收益，而不应试图去战胜市场获取短期投机收益。”彭刚说。

造纸企业巧用衍生工具对冲风险

在外部不确定性因素的影响下，近年来纸浆市场波动不断加剧，这令国内浆纸产业链企业的经营风险进一步上升。在此背景下，如何应用期货衍生工具对冲外部风险成为重要课题，产业链相关企业参与期货市场避险保值的意愿不断上升。

厦门国贸纸业副总经理黄东东表示，在这两年的行情下，作为产业链中间的贸易型企业，可以明显感受到利润空间被大幅挤占。同时，在跌宕起伏的行情下，企业的库存管理较难把握，同样面临着库存小时怕价涨、库存大时怕价跌的困境。

就国内下游原纸生产企业而言，纸浆价格剧烈波动会对企业生产及利润表现造成冲击，尤其是风险承担能力低的中小造纸企业首当其冲。今年3月，纸浆价格冲上7000元/吨高点，对成品纸而言几乎倒挂，原材料成本居高不下压缩了下游企业的利润空间。

“在这样的市场环境下，我们也在积极探索套期保值、基差贸易等期现经营方式，随着越来越多的产业客户接受以纸浆期货价格作为购销合同价格基准，我们逐步形成了价格管理、库存管理等期现一体化的交易模式。”黄东东告诉期货日报记者，在基差贸易方面，贸易商可以通过基差变化来规避风险或者获得贸易收益。不过，在进行期现套利的交割实现方式时，还需考虑交割成本，同时要注意对冲增值税风险，尤其在这两年行情变动下更需要关注内外价差变动的风险。

针对企业期现套保，黄东东总结了三点参与经验：一是当跨期或期现无风险时做套保；二是可以选择合适的时机及价差建仓进行滚动套保；三是可以利用区域品种价差布局全国贸易增加收益。

“目前来看，国内下游头部造纸厂的避险能力相对较高，但是其他中小纸厂的套保参与度还是较低，这也使得两者之间的差距进一步拉大。”国泰君安期货能化高级研究员高琳琳表示，在整个浆纸产业链中，下游中小型纸厂因现金流薄弱而不敢囤积原材料导致抗风险能力较差，这就急需通过参与套期保值来提升抗风险能力。

据高琳琳分析，目前这部分企业距离有效参与套保交易仍面临重重阻碍。由于前端缺乏专业的业务和研究团队，中端缺乏制度体系流程建设能力，后端缺乏必要合理的评价绩效考核，导致企业前期无法正确识别自身风险，没有专业能力去制定合适的套保计划，并且由于对套期保值存在一些理解误区，容易造成最终套保失败而失去参与积极性。

针对上述企业，中粮期货企业风险管理部总经理王琦表示，期货公司在服务过程中需从大处着眼、小处入手、细处服务。举例来看，山东临沂一家纸浆贸易商此前向中粮期货咨询期货相关套保和交割业务，为深入服务企业需求，公司相关人员赶赴企业现场提供相关培训，并实地陪同企业考察调研青岛地区纸浆交割仓库，全面了解各家交割库软硬件情况以消除企业后顾之忧，最后该企业下定决心参与套期保值与期货交割。

在后续服务过程中，上述纸浆贸易商又遇到两个问题：一是期货持仓过大，可能超出交易所品种限仓；二是企业采购大量现货后，账户资金短缺可能影响期货保证金安全。针对上述问题，期货公司通过辅导客户申请交易所套期保值头寸额度，最终获批准豁免相关头寸的持仓限额。同时，通过将纸浆现货转为标准仓单，在上期所仓单交易平台进行质押冲抵期货保证金，帮助企业解决资金流动性难题。通过上述合作，期货公司在风险管理领域获得了该企业的认可，双方达成密切的合作关系。

标签： 衍生工具 套期保值 库存管理