朝晖股份拟募资4.67亿元，能否撬开资本市场大门？

家族企业、靠销售防疫材料改善基本面，浙江朝晖过滤技术股份有限公司(以下简称朝晖股份)正在冲击A股市场，但其成长性备受质疑。

朝晖股份主要从事过滤纸、过滤器、吸尘器集尘袋、过滤片的生产及过滤技术的研发。公司称，其已经成为艾默生电器、美的集团等全球知名企业直接供应商。

不过，2007年至2019年，公司整体上处于亏损状态。2020年，依靠销售防疫材料而异军突起。市场有理由怀疑，公司的盈利能力是否会持续。

朝晖股份偿债能力严重不足。截至2021年6月30日，公司资产负债率66.24%，大幅高于同行。蹊跷的是，就是这样的财务状况，在2020年，公司向股东差异化派发现金红利7500万元，帮助实际控制人缓解财务压力。

本次IPO，朝晖股份拟募资4.67亿元，用于过滤器件扩产及研发中心建设。对比招股书及环评信息，二者部分内容存在出入，且研发中心项目建设期高达三年，令人生疑。

朝晖股份由尤健明和钟劲草夫妇及尤笑竹和 Chuntao Zhu 夫妇实际控制，尤健明和钟劲草为尤笑竹父母，四人直接间接合计控制公司89.16%股权，且其中三人担任公司董事。

高毛利率与低市占率不相符

持续盈利能力是一家公司能否撬开资本市场大门的关键因素，朝晖股份的持续盈利就令人担忧。

数据显示，2018年至2021年1-6月(以下简称报告期)，朝晖股份实现的营业收入分别为3.38亿元、3.32亿元、5.95亿元、3.56亿元，归属于母公司股东的净利润(以下简称净利润)分别为1350.54万元、2660.09万元、1.56亿元、3796.99万元，扣除非经常性损益的净利润(以下简称扣非净利润)分别为1108.59万元、2536.62万元、1.15亿元、3742.96万元。

如果再往前追溯，2012年，公司实现的营业收入、净利润分别达到2.91亿元、1218.99万元。2013年、2014年的营业收入分别为3.61亿元、3.51亿元，而对应的净利润在不断下滑。

对比发现，直到2018年，公司的营业收入、净利润还不及2013年，2019年，营业收入较2018年还有所下滑。

2020年，朝晖股份业绩突然爆发，主要是当年上半年疫情期间的防疫物资激增。当年，公司防疫材料营业收入为1.28亿元，占比22.07%，其毛利率高达87.26%，公司亦坦承是享受了疫情红利。

2021年上半年，随着国内疫情得到较好控制，口罩材料等防疫物资价格下降，朝晖股份的净利润也随之回落。

长江商报记者注意到，2019年底，朝晖股份的未分配利润为-0.14亿元。这意味着，从成立直到2019年，公司整体上仍处于亏损状态。

依靠疫情突然崛起，随着疫情最终被人类战胜，朝晖股份的盈利能力会否持续，值得怀疑。

此外，报告期，朝晖股份外销收入分别为 2.03亿元、1.99亿元、2.31亿元、1.52亿元，占当期主营业务收入的比例为 60.29%、60.29%、39.74%、42.90%，占比较高。在全球贸易环境日趋复杂情况下，朝晖股份的外销业务也存在不确定性。

朝晖股份是一家专业提供过滤材料及行业过滤技术整体解决方案的高新技术企业，主营为气相过滤产品，为居家生活、商业办公、医疗卫生、畜牧养殖、汽车出行等领域提供定制化过滤产品和技术。

在国内，过滤材料及其制品行业属于充分竞争行业，A股市场再升科技、富淼科技等，就是其同行。通常而言，充分竞争行业，同行之间，毛利率不会相差很多，且整体不会太高。在毛利率方面，朝晖股份就有点异常。

报告期，朝晖股份毛利率在29.1%至38.32%之间波动，明显高于行业平均值。即便是在2019年，公司毛利率达36.15%，明显高于行业均值31.17%。

对比发现，在同行业可比上市公司中，朝晖股份营业收入规模整体上偏小，且大幅低于行业均值。

对于毛利率高于行业均值，朝晖股份解释称，是业务链条长短、产品结构、客户结构等造成的差异。

值得一提的是，有测算称，即便是在2020年，朝晖股份的空气过滤器、液相过滤产品市占率分别仅为2.1%、0.03%。

据此，市场质疑，激烈竞争的市场环境之下，朝晖股份产品市占率较低，与其高毛利率不相符，公司成长性存疑。

频频违规腾挪资金维持运营

偿债能力严重不足，也是朝晖股份面临的困境。而公司竟然大举派发红利，备受诟病。

招股书显示，截至 2018 年末至2021 年 6 月末，朝晖股份的流动资产分别为 30970.42 万元、28748.68 万元、35122.25 万元、41209.62 万元，流动负债分别为 36434.81 万元、30286.06 万元、36825.45 万元、41225.65 万元。这几年，公司流动负债一直高于流动资产。

报告期，公司的货币资金余额分别为 4454.44 万元、2301.85 万元、4178.18 万元、5218.89 万元，对应的短期借款分别为 18870 万元、13319.73 万元、11813.8 万元、15166.51 万元。

对比发现，短期借款远远高于货币资金，这说明公司一直存在较大的偿债压力。同期，公司资产负债率分别为 86.95%、79.25%、67.89%、66.24%，虽然在持续下降，但偿债能力并未增强。

根据招股书，为了获得融资，朝晖股份将拥有17处房产中的14处抵押，被抵押的均为生产经营用房产。此外，公司还将取得的绝大部分土地使用权进行了抵押。

为了维持正常运营，除了向关联方拆借资金外，朝晖股份不乏违规操作，其中，就存在银行转贷及票据使用不规范情形。2018 年-2020 年，公司银行转贷合计金额分别为23980 万元、18192万、7720万元。

同期，公司存在向非金融机构进行票据贴现以及超出应付金额的票据背书并收到“票据找零”情形。2018年、2019年，向非金融机构进行票据贴现金额分别为2065.88万元、1200万元。2018年至2220年，“票据找零”收回金额分别为2915.73万元、2673.99万元、481.24万元。

对此，朝晖股份称，票据贴现资金主要用于正常的生产经营业务活动。

朝晖股份还存在使用个人银行卡代收代付情形。2018年至2020年，代收金额分别为1279.81万元、742.82万元、444.77万元，代付金额分别为1117.18万元、524.47万元、218.25万元。其中，存在用个人银行卡代发部分薪酬高的管理级员工工资。而这一动作，可能存在偷逃税款行为。

此外，2018 年、2019 年，因资金较为紧张，为及时偿还银行借款，朝晖股份存在通过个人卡向第三方拆借过桥资金的情况，拆借金额分别为 8100万元、2300万元。

针对上述种种违规行为，朝晖股份在招股书中称，目前均已妥善解决，未受到相关部门处罚。

让人不解的是，在资金如此紧张的情况下，朝晖股份还违规派发现金红利、大手笔分红的异常举动。

2017年底、2018年度，在未分配利润为负数的情况下，朝晖股份竟然分别派发现金红利450万元、772.84万元。

2020年，朝晖股份实施半年度分红，进行差异化派发红利7500万元，其中，实际控制人尤健明、钟劲草直接分得6299.61万元，占本次分红总额的83.99%。

从招股书披露的信息看，尤健明、钟劲草夫妇资金也较为紧张。此次大手笔分红，也被视作是替实际控人解压。

研发中心项目建设竟需三年

朝晖股份的募投项目也让人有些不理解。

本次IPO，朝晖股份拟募资4.67亿元，涉及三个募投项目。具体为，高性能过滤器件建设项目、研发中心建设项目计划分别使用募资2.47亿元、1.69亿元 ，另外拟将5000万元补充流动资金。

从披露的信息看，募投项目建设的资金全部使用本次募资。而本次将5000万元募资补充流动资金，出现在刚刚完成7500万元现金分红之后，因此，朝晖股份存再圈钱嫌疑。

两个实体募投项目也存在异常。高性能过滤器建设项目拟投资金额为2.47亿元，其中，设备购置及安装费合计1.74亿元。项目达产后，将实现年产4850万只吸尘器过滤器、1320万只扫地机器人过滤器、1500万只空气净化器过滤器、716万只汽车过滤器及55000万只环保包装纸袋。项目的备案代码为2104-330483-07-02-941063，环评批号为嘉环桐建[2021]0147号。

去年7月13日，浙江桐乡市政府公布的受理环评文件显示，高性能过滤材料及高性能过滤器件建设项目，总投资2.74亿元，建设工期12个月。对比发现，环评文件公示的项目中，建设内容多了一项高性能过滤材料，而总投资仅多0.27亿元。

奇怪的是，环评文件公示的建设工期为12个月，而招股书披露的建设期则要30个月。

高性能过滤材料及研发中心建设项目环评文件显示，总投资3.69亿元，该项目比招股书披露的研发中心建设项目多出一个高性能过滤材料项目。

对比发现，本次IPO募投项目，朝晖股份取消了高性能过滤材料项目。招股书披露的研发中心建设项目总投资为1.69亿元，较环评文件公示的总投资少了整整2亿元。

那么，高性能过滤材料项目建设究竟需要多少投资?是0.27亿元还是2亿元?究竟是环评文件披露的信息有误，还是招股书披露的信息不准确?

此外，环评文件公示，上述两个项目(均含有高性能过滤材料项目)建设工期均为12个月。而在招股书中，两个项目均少了高性能过滤材料项目，而建设期方面，高性能过滤器件建设项目为30个月，研发中心建设项目为36个月。

根据招股书，两个项目均在朝晖股份现有厂区内利用现有厂房进行建设，均已取得项目实施所需的土地使用权。这些项目建设并不复杂，为何招股书披露的建设期比环评文件公示的建设期要长出很多?

其实，关于研发中心项目建设需要耗时三年也备受质疑。据披露，该项目主要涉及研发中心建设、设备购置，且二者可同时进行，研发中心建设、设备购置拟分别投资5025万元、5064万元。单单5025万元的建设真的需要用时三年吗?

此外，朝晖股份在研发中心建设项目中拟使用募资1.69亿元，其中0.63亿元是研发费用，涉及研发人员薪酬及技术开发费用。由此可见，公司打算在未来的研发活动使用募资来进行。使用募资进行研发，是否属于间接在补充流动资金?

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