【券商聚焦】招商证券维持网易强烈推荐评级 指核心经营盈利稳健

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金吾财讯|招商证券发布研报指，网易(09999.HK)发布2026年中报，二季度实现收入301亿元（人民币，下同），同比+7.9%；Non-GAAP净利润77亿元，同比下降18.9%。剔除股票投资公允价值下降、减值计提、有效税率上升及汇兑损失等非经营性因素后，公司核心经营盈利能力仍稳健向上。游戏主业稳健增长。二季度游戏及相关增值服务业务实现收入250亿元，同比+9.7%，其中在线游戏收入占比97.7%，同比增长主要来自《梦幻西游》系列及《燕云十六声》等自研游戏收入提升。《燕云十六声》《漫威争锋》依靠新内容和社区化运营进一步拓展北美、欧洲等市场。产品储备方面，原创海洋冒险RPG《遗忘之海》已于2026年7月在中国市场上线，《无限大》《归唐》有望在2027年陆续上线。盈利质量方面，二季度毛利率达70.5%，同比提升约5.8个百分点，主要得益于收入分成及产品成本下降带动营业成本同比下降9.6%；经营费用率约30.3%，同比下降2个百分点。二季度经营利润121亿元，同比增长33%，经营利润率升至40%以上。截止二季度末，公司净现金1675亿元，二季度经营性净现金流入100亿元。其他业务方面，有道二季度净收入15亿元，同比+3.5%，连续八个季度经营利润为正，并发布"子曰4"大模型，AI Agent能力提升，LobsterAI用户数破百万。网易云音乐二季度收入20亿元，同比持平，订阅会员规模持续增长。创新及其他业务收入16亿元，同比-3.5%，主要由电商业务净收入下降所致。招商证券维持“强烈推荐”投资评级，预计公司2026-2028年收入分别达1168/1304/1383亿元，对应同比增速4%/12%/6%，调整后归母净利润有望达403/449/487亿元，对应市盈率13.8倍/12.3倍/11.4倍。风险提示包括游戏上线进度不及预期、营销成本上升、AI应用落地不及预期、监管趋严、竞争加剧等。

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