创新发展增强服务实体经济能力

近年来，郑商所以促进期权市场功能发挥为主线，结合国情市情，持续推出一系列创新性举措，比如，优化期权做市政策，引导做市商提供更高水平、更优质量的流动性；创新保证金计收方式，自主研发基于投资组合风险的保证金计收模型SPBM组合保证金，在满足风险覆盖要求下降低期权参与者资金成本，促使期权市场功能更好发挥，助力实体经济高质量发展。

优化期权做市政策，引导做市商提供更好流动性

(资料图)

做市商报价合约标准设置是否符合市场实际交易需求，是影响期权市场流动性最基础的规则标准之一。自2017年白糖期权上市以来，郑商所密切跟踪市场发展变化，深入分析期权市场特点和交易需求，先后4次优化期权报价合约标准，确保标准紧贴市场实际。

据了解，目前，郑商所实施的报价合约标准为两个活跃的近月期权月份和其他月份中标的成交量最大月份的期权合约，该标准同时满足了近月月份和远月活跃月份的流动性需求，同时使得做市商持续报价月份更为稳定，有助于市场对持续报价合约形成稳定预期，助推期权品种连续活跃。2022年以来，郑商所PTA、甲醇期权基本实现主力合约逐月轮换,有效满足实体企业连续套保的需要，为深入推进期权市场培育打牢基础。

期权上市初期，出于稳起步考虑，郑商所仅在期权品种上设置了主做市商。随着期权市场的发展和品种的不断丰富，市场对做市商的需求日益增加。

郑商所及时响应市场关切，围绕建设层级合理的做市商梯队，不断完善壮大做市商队伍的目标，在深入研究境外成熟交易所做市商分级制度的基础上，于2020年11月率先在PTA、甲醇期权上试点做市商分级制度，开启了国内商品期货市场做市商分级的先河。分级制度下，做市商被分为主做市商和一般做市商，主做市商需要满足更多的报价义务要求，是市场流动性的主要提供者，但也享受比一般做市商更多的权利。同时，郑商所建立竞争性转换机制，推动主做市商和一般做市商形成良性竞争，有效提升了做市商报价的积极性，推动试点品种快速发育。分级制度实施以后，PTA、甲醇期权交易量均达到实施前两倍以上的水平。

据了解，在试点品种取得成功后，郑商所趁热打铁，于2021年7月将做市商分级方案推广至其余已上市期权品种，放开一般做市商数量限制，在壮大做市商队伍的同时，有效提升了做市商报价质量。

做市商分级制度的成功实施，为打造高水平做市商队伍打好了坚实基础。2021年7月，郑商所在做市商分级的基础上，开展做市商常态化遴选和动态进出。市场机构可在任意日期申请成为一般做市商，经审核后下月即可开展做市。郑商所每半年进行主做市商和一般做市商资格转换，并淘汰各品种排名靠后的一般做市商。

常态化遴选持续为郑商所期权做市商注入“新鲜血液”，动态进出机制加速做市商优胜劣汰，为郑商所期权做市商队伍锻造“精兵强将”。据统计，截至2023年3月，郑商所常态化遴选做市商80余家次，首次在郑商所开展做市业务的做市商有40余家次，转换或淘汰做市商百余家次。

创新组合保证金业务，为期权市场发展保驾护航

期权作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一，对产业链上下游企业风险管理具有重要意义。然而，由于国内期权保证金收取水平整体较高，市场参与者成本较大，不利于期权功能进一步发挥。对此，郑商所广泛开展市场调研，结合我国期货市场监管要求、自身风险管理实践以及国内期货市场参与者结构等情况，自主研发了具有完全知识产权的SPBM组合保证金模型，该模型算法逻辑简单，计算效率高，维护参数少，支持交易过程逐笔风控，市场接受度高。

据介绍，SPBM通过以下几种方式，降低期权保证金：一是精细化管理风险。根据风险特性，将期权按照Delta折算为期货，实现期权风险的精细化度量。二是充分对冲降低成本。期权折为期货后，可以进行期权与期权、期权与期货之间，品种内合约间、不同品种间的风险对冲。三是充分利用买权价值，允许买期权价值冲抵保证金。四是自动对冲提升效率。所有对冲都由系统自动完成，无需手动组合。

经充分准备，2022年8月15日，郑商所在白糖、PTA、甲醇期货期权品种的做市商上开展SPBM组合保证金业务。这是国内期货市场首次推出组合保证金，标志着我国期货市场保证金管理模式迈上新台阶。

据了解，SPBM业务上线以来，技术系统安全，业务运行稳定，效果初步显现，在100%覆盖次日风险的基础上，有效降低参与做市商资金成本。

在业内人士看来，做市商资金成本降低后，敢于缩窄报价价差、扩大成交持仓规模，丰富做市策略，向市场提供更高质量流动性，从而减少实体企业参与障碍，更好地满足企业利用期权市场管理价格风险的需求。

期货日报记者了解到，开通业务的期权做市商各项做市指标改善明显，做市义务完成情况及报价质量均显著优于未开通业务做市商。做市商报价质量提升促使期权近月合约活跃，PTA、甲醇期权基本实现主力合约逐月轮换。合约连续活跃吸引更多法人客户积极参与，参与期权交易的法人客户数、一般法人客户数均显著增加，期权市场客户结构进一步优化，有效助力期权品种发育和期权市场发展。

郑商所相关负责人表示，下一步，郑商所将持续积累组合保证金管理经验，稳步扩大适用品种、主体范围，持续跟踪期现货市场情况，及时根据市场变化做好期权合约规则维护工作，不断提升市场运行质量，进一步发挥期权服务实体功能。（本系列完）

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